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来源：中邮证券有限责任公司
血制品收入平稳，疫苗业务承压
2024 年公司实现营业收入43.79 亿元（-18.02%），归母净利润10.88 亿元（-26.57%），扣非净利润9.81 亿元（-22.56%），经营现金流净额10.59 亿元（-21.29%）。对应2024Q4 营业收入8.89 亿元（-37.82%），归母净利润1.64 亿元（-60.37%），扣非净利润1.64 亿元（-54.69%）。血制品板块稳健增长；疫苗业务在产品降价及接种率下降影响下短期承压。
血制品业务稳健增长，采浆量创新高
报告期内，公司完成了邓州浆站、襄城浆站、杞县浆站、巫山浆站的验收开采，丰都浆站目前处于建设阶段，预计2025 年完成验收。
十四五期间公司在河南获批7 家浆站，在重庆获批2 家浆站，并且高效完成了建设、验收及开采，公司区域性龙头地位不断巩固。新老浆站的共同助力下，2024 年公司采浆量达1586.37 吨（+18.18%），创历史新高。2024 年血制品业务实现收入32.46 亿元（+10.91%），毛利率为54.51%（+0.07pct)。从血制品收入结构来看，白蛋白12.29 亿元（+16.27%）、静丙9.28 亿元（+9.94%）、其他血制品10.88 亿元（+6.19%）。公司积极布局新产品的研发，静注人免疫球蛋白（IVIG)（5%、10%）处于NDA 阶段；人凝血因子Ⅸ（FⅨ）正处于Ⅲ临床阶段；Exendin-4-FC 融合蛋白正处于Ⅱ期临床阶段。公司产品种类将逐步得以丰富，为后续吨浆利润的增长奠定基础。
流感疫苗业务短期承压
2024 年公司取得流感疫苗批签发共计78 个批次，其中四价流感疫苗（成人剂型）55 批次，四价流感疫苗（儿童剂型）12 批次，三价流感疫苗11 批次，四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。2024 年公司疫苗业务实现收入11.17 亿元（-53.54%），其中流感疫苗10.73 亿元（-55.34%）。疫苗业务毛利率为81.39%（-6.39%）。公司流感疫苗降价以及接种率下降影响板块业绩表现，今年降价影响基本出清，流感疫苗接种率有望逐步提升。
基因公司实现首个单抗产品上市
参股公司华兰基因主要从事创新药和生物类似药业务，首个产品贝伐珠单抗于2024 年11 月获批上市。另外还有利妥昔单抗处于NDA阶段；阿达木单抗、曲妥珠单抗、地舒单抗处于III 期临床阶段。基因公司产品陆续上市进入收获阶段，2025 年开始贡献收入并逐步扭亏。
盈利预测与投资建议：
我们预计公司2025-2027 营收分别为48.51、54.49、61.67 亿元，归母净利润分别为12.18、14.19、16.86 亿元，对应PE 分别为24.07、20.66 和17.39 倍。维持推荐，给予“买入”评级。
风险提示：
采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。
